文 | 周玥

6月17日，丸美股份（603983.SH）发布了招股意向书，这意味着历时5年，丸美股份正式登录A股终于进入了倒计时阶段。

图片来源：同花顺

其实早在4月30日，丸美股份就通过了发审委审核，在多次冲关后它终于等来了这个消息。然而在同一天，丸美股份IPO的中介机构正中珠江就被卷入了康美药业巨亏的风波中。

但是，丸美股份正好“掐”住了时间，正好错过了正中珠江的立案关键节点，顺顺利利的过会了。

事实上，针对丸美可能存在的各种问题，早在5月15日，德林社就对其过会一事提出过质疑。

从发家开始给自己的产品“戴进口帽子”，到业绩严重依赖经销模式，再到还没上市交易二股东就明确到期减持等，丸美股份确实存在着各种各样的疑点和问题。

然而，如今首发申请已经通过，我们再看丸美股份，也只能感叹一句：丸美股份不“完美”！

爱“戴进口帽子”的国货

从出身起，丸美股份身上就笼罩着谜一般的故事。不管是创始人身份还是丸美的产品，都曾披上过各种各样的“故事”，而在上市的路上，丸美股份也继承了这一传统。

打从创立的那天起，丸美生物就给自己戴上了进口的帽子：昭和54年创立于日本，创始人叫小林庆夫。

但实际上，小林庆夫只是创始人孙怀庆给自己取的日本名字，他真正的身份其实是个地道的重庆人。而孙怀庆生于1969年，昭和54年为1979年，按照丸美生物的说法，孙怀庆应该10岁就去日本创办了丸美。

在招股说明书中，我们注意到，丸美生物还是继续给自己“戴进口帽子”，故意把日本商标的申请日期写成了2002年7月3日。事实上，日本特许厅搜索结果显示MARUBI在日本的注册日期是2003年6月13日，2002年注册地实为中国。

后来假冒自己是日本品牌的事情被揭穿，丸美也曾在2008年公开道歉，承认了自己中国产品和中国品牌的身份。

图片来源：搜狐财经

另外，值得投资者们注意的是，本次IPO募集资金最大的投资项目——“恋火彩妆”。

图片来源：招股说明书

丸美股份曾给“恋火彩妆”戴上韩国品牌的帽子。之前一段时间里，恋火彩妆曾在天猫上标注自己是韩国品牌，京东自营旗舰店标注产地在韩国。

现在，天猫和京东的渠道上，恋火彩妆都已经承认了自己的中国产品身份，但是通过在公开渠道查询恋火彩妆的品牌介绍，我们可以看到它仍然带着“韩国帽子”的印记

图片来源：百度百科

业绩严重依赖经销模式

一直以来，丸美股份在销售上都是“经销商模式”为主，直营和代销模式为辅，建立了一个覆盖百货专柜、美容院、日化店、电子商务及商超等多种渠道的销售网络。

在最新的招股意向书中，丸美生物明确提到，在报告期内，公司产品销售以经销模式为主。通过经销收入和它占当年主营业务收入的对比，我们可以看出丸美生物的业绩严重依赖经销模式。

而截至2018年12月31日，公司正在合作的按照同一控制合并的签约经销商数量为186家，登记在册的终端网点数量超过16000个，短短一年时间，经销商的数量相比当初的招股说明书，又多了2000多家经销商。

经销模式确实可以冲高业绩，但是我们不能忽略一点，就是在这种模式下，可能会出现通过经销商压货来调节业绩的情况。

还有一组值得注意的数据是，从2014年到2017年上半年，丸美生物销售毛利率分别为74.88%、68.66%、67.67%、68.73%，同行均值分别为59.66%、60.23%、64.22%。毛利率看上去在小幅的下滑，但是除了在2017年上半年被上海家化反超外，丸美股份依然处于国内同行业里的最高水准。

图片来源：招股说明书

丸美股份的实际的业绩水平到底是怎样呢？恐怕在经销模式和高毛利率的现状下，我们难以对它作出一个准确的判断。

神秘二股东，还没正式上市就计划套现走人

在招股说明书中，我们注意到了一个神秘的二股东，即L Capital Guangzhou Beauty Ltd.，持有丸美股份5%以上的股份。

L Capital Guangzhou Beauty Ltd.是何方神圣呢？

L Capital Guangzhou Beauty Ltd.是L Capital Asia, LLC为投资丸美设立的有限责任公司，2013年4月29日成立于毛里求斯共和国，主要股东为 L Capital Asia, LLC。

而L Capital Asia, LLC则是一家于2009年3月26日在毛里求斯共和国成立的封闭式基金，其管理人为L Catterton Asia Advisors。

然而通过启信宝的数据，我们发现在L Capital Asia, LLC一长串英语的背后，隐藏的全是中国人的名字。

二股东除了身份成谜之外，还做出了一个令人大跌眼镜的决定，就是丸美股份还没正式上市，他已经在招股说明书中计划了要套现走人。

图片来源：招股说明书

其实，不管从任何维度来看，丸美股份确实都存在着相当多的问题和疑点。

除了上述的爱“戴进口帽子”、业绩严重依赖经销模式、二股东计划减持等，还有诸如巨额广告费、研发投入低、员工人数不断减少等问题。

事到如今，丸美股份已经正式开始了上市交易的倒计时阶段，然而，面对着这样的丸美股份，也许投资者们只能说：丸美股份不“完美”！

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